上市定制家具企业财务数据分析

闲话就不扯了，直奔主题，此处主要是通过对比一些核心的财务数据和行业基本数据来对家具行业的情况进行一个初步分析。

目前在A股上市的橱柜、衣柜定制家具企业主要有欧派家居、索菲亚、皮阿诺、尚品宅配、顾家家居、好莱客、志邦家居、我乐家居、金牌橱柜。

先看毛利率：

通过上述数据对比，我们可以看到，这两年行业毛利率虽然不同企业之间因为业务结构、经营模式、会计处理等方面的不同而有所不同，但基本上保持稳定，最新一期相比前两年并没有明显变化，但是净利率却不是这样的。

统计数据显示的非常清楚，截至2017年末，绝大多数企业的净利率依然处于提升的状态，但是到2018年中报却普遍出现了下滑，这自然是因为期间费用率变化造成的了。

数据清晰的反映了这一点，像行业明星企业欧派家居、索菲亚期间费用率都增加了3.5个左右的百分点，行业变动区间在2-5个百分点之间。

详细考察各项费用的变化，因为定制家具先款后货的销售模式，企业普遍具有良好的现金流，加之上述企业都是近两年才上市的，账面现金充裕，财务费用率都是负的，此次就不再列示了，只把销售和管理费用同步列示。

结果也很明显，除顾家家居外，上述所有企业的销售费用和管理费用都出现了不同程度的上升，其中管理费用普遍上升了1-2个百分点，销售费用上述了2-3个百分点，幅度还是不小的。

我们不妨先猜测一下，造成这种情况，也无非这么几种可能，要么是行业整体增长放缓，为了维持增长，企业不得不投入更多的费用来维持业绩增速，要么就是行业竞争加剧，企业纷纷加大营销力度并导致费用上升。

我们来看行业整体增速，首先我们整理了一下国家统计局发布的消费数据中家具及建筑装饰材料的数据情况，然后再统计一下已上市家具类企业的营收增速。

因为数据不同月份波动比较大，为了方便分析问题，我对17、18两年的相同月度数据进行了一个差值的计算，即用17年每月的数字减去18年相应月份的数据，结果很明显，两项数据的差值几乎全部为负，这便充分说明行业增速下行的压力是确实存在的。

下面我们再统计一下被考企业的营业收入及利润增长情况，为了能够更加充分的反映问题，我们增加了样本量，把诸如床垫、晾衣架、集成吊顶、地板、门相关上市公司也加入进来，一共16家企业。

先粗略浏览一下数据，除个别公司外，已上市家具类企业都表现出了非常好的成长性，过去三年平均增速在30%以上，但是全行业的增速肯定不会有这么快。家具行业作为一门toC的生意，品牌和渠道是核心竞争力，所以企业一旦在品牌和渠道上形成一定的影响力，就可以获得持续的优势，享受行业集中度不断提升的红利，考虑到目前极度分散的行业格局，这一点是非常有吸引力的。

在细究一下，我们发现纳入统计的16家公司，其中有12年公司的营业收入同比增速较上年出现了下滑，而且很多企业的下滑幅度都不小，大都在5-10个百分点之间，而去年全年，只有4家公司的营收同比增长是下滑的，其他12家都是上升的，对比还是非常明显的。

当我们考察扣非后净利润的时候，同比增速的变动就不太明显了，这可能是因为相比营业收入，利润的变化收到企业内部影响扰动更大的缘故吧，但我们之前的数据显示，利润率的下滑确实很长明显的。

家具和装修，特别是新房的装修是息息相关的，属于房地产市场的伴生业务，自然免不了和房地产市场有着很直接的关联度，所以我们看一下过去一段时间的房地产销售数据。

此处虽然只抓取了2017年8月到现在的数据，但趋势依然是非常明确的，房地产销售面积增速出现了明显的下滑，而考虑到装修市场通常要比房地产销售晚一年以上，因此从今年后半年开始反映，如果这种现象真的存在，那么估计即将公布的三季报行业可能会继续维持下行态势。考虑到四季度因为天气寒冷不便施工以及春节假期的影响，特别是对定制家具而言，三季度尤其重要，三季报的情况基本上就可以为全年定调了，因此市场很有可能会对三季报给出激烈的反映。

另外，我们没办法控制房价，但家具却具有很大的可选择性，过去两年大幅增长的房价，也可能会透支了购房者的消费能力，这一点从居民存款增速放缓以及贷款总额增加也可以看到一些端倪，如果这样，装修的时候也有可能会降低对家具的标准，进而抑制了家具行业的增长，虽然我们不可能理清楚这种影响的程度有多大，但逻辑上是通的，这些都将会在今后一段时间反映在企业的经营数据中去。

从企业经营的角度，还有一个值得关注的问题，那就是由于之前高增长的惯性和大多数企业刚刚上市后的资本加持，正在大张旗鼓的推进扩张战略，面对突然增加的销售压力，企业本能的第一反应往往是加大销售力度，这一点也和我们前面提到的销售费用的增长是相符合的；而管理成本的上升与业务扩张也是分不开的，包括人员的增加以及产能的投建，这一点企业自己也是承认的，我们以龙头企业欧派家居、索菲亚为例，在半年报中对管理费用增长的解释分别是：

较上年同期增长 50.79%，主要是本期公司规模不断扩大，各项管理 成本（办公费、研发费用等）有所增加，以及限制性股票激励费用摊销所致（欧派）

主要原因是公司发展规模的不断扩大及智能信息数字化等项目研发的投入增加，导致了研发支出增加；总部办公大楼投 入使用、及上年合资成立的索菲亚华鹤生产基地导致了折旧费用增加。（索菲亚）

所以企业也需要一定的时间来调整这种状态，调整比较慢，或者内控比较差的企业，之后的业绩压力也会更大一些，对应的就是管理成本的持续上升。

通过上面的分析，我们初步可以判定，定制家具行业短期很可能要经受一段时间的调整，但从长远来看，这是个空间体量足够大、市场分散，对品牌、渠道依赖比较强的行业，对于龙头企业依然存在很大的想象空间，这些就留在之后吧。

文章来源：网络

意利欧机械

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